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宏源证券衡量央行货币政策立场方法

2019-08-15 16:11:17来源:励志吧0次阅读

宏源证券:衡量央行货币政策立场方法 2014-03-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

中国的短期利率和长期利率都不是理想的表明货币政策立场指标货币政策的核心是银行准备金市场货币政策左右了12个月后的通胀与产出走势中国的货币政策易松难紧,2014年通胀仍缓慢上行报告摘要:

构造合适的货币政策立场最重要的是避免内生性,即找出央行货币政策提供的超出适应性存款准备金的那部分流动性。对于那些央行能直接影响的变量,央行很难或者并不能进行完全控制。因此,很多变量中包含,但是不仅仅包含货币政策的信息。我们需要从中提取出受货币政策影响变动的那部分信息。中国的短期利率波动也包含了许多非货币政策因素,而长期利率又非市场利率,都不是理想的表明货币政策立场指标。

货币政策的核心是银行准备金市场,所以我们研究重点是准备金市场模型。货币政策发挥作用最重要的手段是通过影响银行准备金及同业市场利率影响经济,因而理解银行准备金市场成为理解货币政策的关键。央行可以采用的货币政策操作程序决定了合适的货币政策立场衡量指标。

面临外部冲击,央行可以选择自己的对冲手段与相应的操作程序,不同的操作程序意味着不同的变量可以代表央行的态度。货币政策操作通过影响基础货币从而影响广义货币量并最终影响实体经济,同时,货币政策操作也可以通过影响市场利率影响实体经济。中国目前流动性效应不强,央行对于利率的影响不够大,利率传导机制尚未成熟。

在大部分时期,货币政策左右了12个月后的通胀与产出走势。我们将货币政策立场与12个月后通货膨胀对于其36个月移动平均的偏离对比,发现在没有其他需求或者供给冲击的情况下,扩张的货币政策将导致通胀的上升。央行货币政策的效果的一个特点是非对称性。央行采取扩张性货币政策对于通货膨胀的拉升效果并不是非常明显,但是每次央行采取收缩性货币政策,12个月后CPI即严重下滑,甚至进入通货紧缩。这种非对称性的启示是,货币政策的收紧带来的社会压力较大,政策制定者在采取紧缩政策时面临巨大压力,因而货币政策易松难紧。从我们拟合的结果来看,2014年通胀仍缓慢上行。

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